城建设计(01599.HK):中国城轨交通设计第一股,走出价

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发布时间:2018-05-04 12:53

城建设计(01599.HK):中国城轨交通设计第一股,走出价值洼地在即

2018-05-04 11:23来源:格隆汇交通/人民币/PPP

原标题:城建设计(01599.HK):中国城轨交通设计第一股,走出价值洼地在即

纵观世界大城市发展历程,轨道交通作为城市公共交通中的骨干运输体系,对城市发展和经济增长起到了举足轻重的支撑作用。

从1969年中国第一条地铁开通发展至今,中国地铁已走过了50年有余,如果说这是一部城市发展的华美画卷,那作为国内城市轨道的总设计师出身的城建设计,则是整部剧的缔造和见证者之一,勾勒城市未来美好生活的蓝图,匠心仍在。

资料来源:公开资料

一、前世今生

1)奉旨诞生,注定不凡。

1958年,公司为中国首条地铁——北京地铁一号线的设计和勘察而生,当时名号北京地铁工程局设计处。

1983年,公司改名号为北京市城市建设工程设计院,其后成为北京市城市建设工程总公司(北京市城建集团的前身公司)的联属公司。

1990年8月,注册为全民所有制企业。

2001年9月,改制为有限责任公司,并改名号为北京市城建设计研究院有限责任公司。

在政府老大哥的支持和首肯下,几乎承包了北京市2000年前的所有地铁建设项目的设计工作。

2)业务重组,双轮驱动。

2012年12月,公司并入工程总承包业务。

3)上市前夕,引入战投。

2013年5月,引进战略投资总额达7亿元,投资方包括京投公司、建管公司、公联公司等大型国企、北京市国资委下属的京国发基金、联想集团旗下的君联资本等。

4)中国城轨交通投融资改革的推动者。

2013年10月22日,北京城建设计发展集团股份有限公司成立,并于10月28日改股。

2014年7月8日,北京城建设计发展集团股份有限公司(简称“UCD”)登录香港主板上市。

在登上国际资本市场大舞台后,开启跨越发展模式。一方面,业务单元多元化,从单一设计咨询业务向工程承包领域延伸。另一方面,充分利用产业资源,不断创新融资模式,提高融资效率,降低资金成本。从PPP项目上线、启动境外发债、推动授权经营模式(简称“ABO”模式),为其快速进军基建领域提供了充足的弹药库。

目前,公司业务已覆盖国内50多个城市,在30多个城市拥有分支机构,市占率全国第一并延伸至安哥拉、越南、阿根廷、朝鲜、蒙古、巴基斯坦等海外市场。

二、核心优势分析

1)产业链视角

设计位于城规交通产业链上游,相比其他环节,其具备业务流程周期更短、盈利能力更强、财务压力更小三方面的优势。

一般情况下,前期规划和设计在施工前1~3年启动。

通常情况下,设计公司一年内可实现其合同价值的60%,而施工企业需要2~3年时间。

由于轨道设计是技术密集型行业,其毛利率及净利率均要高于施工及设备类业务。除此之外,由于成本以人力成本为主,没有大额资本开支,其财务压力明显要小于设备及施工类企业。

资料来源:中金公司

2)行业视角

市场份额领先。根据赛迪顾问数据,城建设计在中国城市轨道交通市场的设计服务领域稳坐第一把交椅,按城市轨道交通运营线路里程计算的市场份额为 26%,按新签合同额计算的市场份额为22%。

资料来源:赛迪顾问,中金公司

设计业务能力领跑。设计领域的业务能力比拼,终究是业务资质和人才的比拼。城建设计拥有中国设计及勘察行业的最高资质——综合甲级资质,拥有国内首个城市轨道交通的院士专家工作室,由中国工程院院士施仲衡领衔,多名院士加盟。同时作为行业带头大哥,除了充分发挥时代潮流的带头模范作用之外,还要肩负起参与行业标准和规范的制定重大责任,维护行业良性发展态势,其中曾主编了6项轨道交通领域国家标准,以及2项行业标准,参编10 项轨道交通领域国家标准及4项行业标准;正在主编3项国家标准和参编5项国家标准或行业标准。

信息来源:公开资料

纵向一体化发展,产业协同效应明显。依赖设计与工程总承包两架马车同时拉动了利润快速增长,存在明显业务协同效应,可实现集约化一体化发展,同时创新项目融资方式,比如以PPP、EPC等方式积极参与,本身的股东大佬优势及国资属性提供了多样化、高效、低成本的资金渠道,而这样一来,进一步抬升了行业门槛,加剧了行业集中度。

三、经营分析

根据公司2017年财报显示,去年全年营收为人民币69.73亿元,较上年同期收入人民币50.90亿元增长人民币18.83亿元,增幅36.99%;实现净利润为人民币5.12亿元,较上年同期净利润人民币4.79亿元增长人民币0.33亿元,增幅6.89%。

1) 应收账款周转率降低

工程业务占比上升,导致综合毛利率有所下降,由21.7%降到19.3%。而其中工程项目主要为PPP和EPC类的项目,而此类工程项目的共同特点是投资额度大,资金回收周期长,公司应收账款周转改善明显,目前处在投资建设期,随着项目的完工,利润会大量释放。

资料来源:Wind

2) 在手订单规模充足。

目前公司在手訂單规模达到人民币372.43亿元,按近四年的年复合增长率来计算,至少可以保证满足公司三年的发展需要。

资料来源:公司2017年财报

3) 估值分析

城建设计主要以工程设计咨询及工程承包为主营业务,轨道交通设计领域没有合适可比对象,同时回归A股在即,故选取A股工程设计咨询类公司做比较分析,列表如下:

据中国证监会的指导意见,目前A股发行市盈率不能超过23倍;A股工程设计咨询类上市公司的市盈率情况,基本都在23倍左右,以23倍PE为上限,如今的A股票上市后,市场给予新股的估值并不低,而如今的城建设计也只有9倍不到的PE,算上A/H股的折价率因素,上升空间还较大,而且充足的在手订单是利润放量的根本源动力。

四、行业发展趋势

1) 整体趋势

从2013年至2016年,中国城市轨道交通新增运营里程保持平稳增长,从2016年开始,出现高增长趋势。预计,2018~2020 年中国城市轨道交通市场将延续这种高速增长态势,新投入运营线路总里程的年均复合增长率将达 25.0%。

数据来源:中国城市轨道交通协会

数据来源:中国城市轨道交通协会

从2013年至2017年间,中国城市轨道交通累计客运量呈现稳步增长态势。从总体趋势来看,国内城市轨道交通领域将有望迎来高速增长阶段。

2) 区域机会

区域一体化将带来更多机会。京津冀地区计划打造三大交通圈,包括低速的地铁/轻轨、中速的市域铁路和高速的城际铁路。城建设计在京津冀地区具有显著优势,将受益于京津冀的发展。

在这个强者恒强,赢家通吃的时代,随着PPP类基建项目的规范化升级,作为中国城市轨道交通市场龙头的设计企业,将受益于强劲的需求和稳固的市场地位,有望维持稳定增长。返回搜狐,查看更多

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